中银证券（601696）发布研究报告称，展望2023年下半年，化工行业下游国内外需求有望迎来复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐五条投资主线：

(相关资料图)

1、下游需求持续复苏，海外市场地缘政治冲突延续，国际油价有望在中高位震荡。国有特大型石油公司依托于特有的资源禀赋以及技术优势，并不断提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估，关注：中国石油（601857）(601857.SH)、中国石化（600028）(600028.SH)、中国海油（600938）(600938.SH)。

2、行业龙头企业抗风险能力强，在欧洲能源等成本高企的背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学（600309）(600309.SH)、新和成（002001）(002001.SZ)、华鲁恒升（600426）(600426.SH)。

3、随着下游需求逐步复苏，民营石化公司新增项目不断投产带来增量，且不断延伸至新能源材料、精细化学品、可降解塑料等领域，推荐：卫星化学（002648）、东方盛虹（000301）、恒力石化（600346）、荣盛石化（002493）及细分龙头桐昆股份（601233）等。

4、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份（002643）、晶瑞电材（300655）、雅克科技（002409）、蓝晓科技（300487）、安集科技、沪硅产业、江丰电子（300666）、皇马科技（603181）、光威复材（300699），关注：鼎龙股份（300054）、华特气体、德邦科技、合盛硅业（603260）、国瓷材料（300285）。

5、三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益。推荐：巨化股份（600160）。

中银证券主要观点如下：

2023年全球经济增速放缓。2023年1-3月，国内化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等子行业营业收入与利润总额均呈下降态势。2023年1-4月PPI指数进一步滑坡，跌至两年内的最低位。截至2023年6月2日，重点跟踪的化工产品年内均价较2022年均价下跌的产品占88.12%。从截至2023年3月的数据来看，存货同比增速连续回落，化学原料与化学制品、橡胶和塑料制品存货金额仍处较高水平，化学纤维库存水平则有所回落。

需求端来看，当前下游需求缓慢复苏，未来内外需有望持续恢复。我国汽车、地产、家电等市场出现复苏迹象，需求端有望继续修复，尤其关注稳增长等政策后续发力。另外，欧洲化工品生产成本上涨，有利于我国化工品出口。在特大型炼厂提质增效、国内民营石化等项目陆续投产等背景下，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化重要性日益提升，相关领域的优秀企业迎来发展良机。

供给端来看，化工行业各子行业的固定资产投资完成额累计同比有所分化，上市公司扩产多集中于龙头。2023年1-4月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长15.5%，塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，而化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比下降9.3%。从化工行业上市公司在建工程数据来看，2023年一季度化工行业在建工程为8,931.17亿元，其中中国石化、中国石油、 东方盛虹、万华化学、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、宝丰能源（600989）在建工程较高，合计占比达到 67.30%，新增产能持续向龙头企业集中，行业集中度将继续提升。预计未来龙头企业将获得更多市场份额，盈利水平进一步提高。

成本端来看，国际油价同比回落，但仍处于中高位水平。截至2023年6月8日，布伦特原油价格为75.96美元/桶，同比下降38.53%;WTI原油价格为71.29美元/桶，同比下降41.62%。从长期来看，目前原油价格仍处于历史中高位水平。国际原油供应偏紧，供给端在供需关系中占据主导地位，国际油价预计维持中高位水平。油气开采板块景气度延续。天然气市场供应压力缓解，但价格仍高于历史平均水平。全球化工制造业的重心或将进一步向亚太地区转移，相比于欧洲，中国的成本优势及市场优势有望持续增强。

评级面临的主要风险：

油价下跌风险;环保政策变化带来的风险;经济异常波动;全球经济低迷。